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赛道估值：中国TMV（经导管二尖瓣）赛道2022年价值超2000亿元人民币。TMV赛道路径极多，各类技术及产品数量过百。从目前全球已商业化产品表现推断，仅TEER（缘对缘修复）赛道价值能够做出较为准确判断，其国内峰值销售规模可达280亿元，赛道DCF估值约为628亿元。此外，TMVR的DCF估值为913亿元。瓣环、腱索、LV重建、对合缘增强等TMVr路径仍处快速发展之中，不确定性极大，我们假设其余路径加总与TEER价值相当，TMV赛道整体价值超过2000亿。影响估值因素包括：TEER推广速度、其他修复与置换技术成熟进度、行业产品竞争格局（影响净利润率）、医保长期报销及集采力度等。
赛道特征：TMV赛道具备强烈刚需、超大空间、巨大挑战，具有“致命吸引力”。首先，二尖瓣反流若不干预，将危及生命。重症二尖瓣反流1年死亡率高达57%，刚需强烈。其次，我国需进行二尖瓣手术患者约700万人，其中近半数为外科手术高危，TMV空间至少5倍于TAVR。全国每年二尖瓣外科手术仅能覆盖4万人，供给严重不足，TMV需求迫切，空间潜力巨大。第三，二尖瓣介入技术难度极高，挑战巨大，至今FDA仅批准MitraClip一款修复产品，无置换产品获批FDA（CE仅Tendyne 1款置换产品）。与TAVR干预的主动脉瓣相比，二尖瓣解剖结构更加复杂，瓣环更大、更不规则且动态变化、缺少锚定的钙化点，这些差异对于置换和修复技术都带来了巨大挑战，铸成了TMV赛道极高技术壁垒。
路径研判：TMV技术路径是行业最关键变量，“三重门”框架助力洞察研判。TAVR主要关注推广速度与空间上限，而TMV当前主要关注技术路径研判：（1）外科VS介入：外科仍是金标准，TMV技术借鉴外科，但理念不同，有望拓展数十倍于外科存量的增量市场。（2）修复VS置换：TMVr与TMVR长期共存，TMVr普遍困境在于操作难度过大，降低难度是最大挑战；TMVR主要面临安全性挑战及经股输送挑战，一旦技术可行，经股路径TMVR更有望成为ALL-IN-ONE终极方案。（3a）TMVr修复：TEER一骑绝尘，雅培MitraClip年入7亿美金。上市早，疗效优，操作易是核心原因；其他路径各有挑战，降低手术难度是胜负手。（3b）TMVR置换：Tendyne率先CE注册，多种竞争技术仍在临床，最优方案仍未定局，安全性是最大挑战，锚定系统与输送设计是核心决胜点。
格局趋势：国内激战正酣，TEER最热；行业将有持久战，三大创新趋势涌现。（1）国内超20家企业进军TMV，其中超半数布局TEER；TMVR方向中，Mithos和Mitrafix两产品进度领先。（2）技术迭代与临床验证至关重要，国际经验预示行业竞争难以速战速决，或将是十年周期持久战；（3）TMV行业未来创新有三大发展趋势：入路从心尖到经股；操作从复杂到易用；手术从单一到联合。
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